미국 주식 투자 | 인덱스 투자자 필독! "PER 기준의 포트폴리오 변경 전략은 유효할까?" 투자 타이밍의 어려움


월스트리트저널에 미국 조지메이슨대 경영대학원 금융론 교수인 데릭 호스트마이어(Derek Hostmeyer)가 쓴 흥미로운 기사가 있어 소개하고자 한다.


그는 주가수익률(PER)을 기준으로 주식과 채권의 보유 비율을 바꾸는 전략의 위험-수익률을 검증했다. 이 역동적인 PF 전략에 대해 자신의 이론을 전개하고 있습니다.




시장 타이밍을 측정하는 지표



필자들이 분석한 전략은 주식시장 전체의 주가수익률(PER)을 기준으로 주식에서 채권으로 포트폴리오를 옮기는 것이다.

PER가 상승하면 주식은 고평가되어 조정이 올 수 있기 때문에 주식에서 채권으로 포트폴리오의 일부를 옮기는 식이다.

좀 더 구체적으로 말하자면, 오래전부터 월가에서 유효하다고 여겨지는 전략을 따르는 것이다.

예일대 로버트 쉴러 교수가 고안한 CAPE 비율이 있다.

12배 미만이면 주식 70%, 채권 30%의 포트폴리오로.

12~20배라면 주식 50%, 채권 50%.

20배가 넘으면 주식 30%, 채권 70%로 포트폴리오를 구성한다.

(주식 S&P500 채권 미국 종합 채권 지수)

이 밸류에이션 기반 포트폴리오 전략의 장기적인 위험과 수익률을 다음 세 가지 기간으로 나누어 검증했다.

① 1949년 이전
② 1950~1999년
③ 2000년~현재

그 결과를 주식 50%, 채권 50%를 그대로 유지한 기준 포트폴리오와 비교하였습니다.



결과



① 1949년 이전 () 안은 기준 PF

수익률 연율 5.61%(5.18%)
리스크 14.13(11.81)

② 1950~1999년

수익률 7.93%(8.75%)
위험 8.49(8.14)

③ 2000년~현재

수익률 5.43%(7.37%)
리스크 6.80 (8.04)

분석 결과, 1950년대 이전에는 주식 밸류에이션이 상승할 때 주식에서 채권으로 이동하는 포트폴리오 조정이 성공적일 수 있음을 알 수 있었다.

하지만 그 이후로는 잘 되지 않았고, 특히 2000년 이후에는 시장 밸류에이션 전략을 취한 경우 주식 50%, 채권 50%의 균형형 포트폴리오보다 연간 수익률이 약 2% 정도 떨어지는 것으로 나타났습니다.

또한 1950~99년 말에는 밸류에이션 전략이 균형형 포트폴리오보다 더 큰 리스크를 감수하는 반면 수익률은 떨어지는 것으로 나타났습니다.



보충 자료



일부 투자자들은 미국 시장의 밸류에이션 지표가 2000년 이후 하이테크 주식이 전체 시장에서 차지하는 비중이 커지면서 과거보다 훨씬 높은 수준이라고 지적할 수 있다.

그래서 PER 기반 전략에 기회를 주기 위해 채권과 주식의 비중을 결정하는 PER을 25~15배로 설정하고 다시 계산해 보았다.

이 새로운 거래 규칙을 적용해도 밸류에이션 기반 포트폴리오의 연평균 수익률은 5.73%로 기준 포트폴리오의 7.37%에 미치지 못했다.


개인적으로는 금리의 영향이나 머니스톡을 고려해서 검증을 해보는 것도 재미있을 것 같다는 생각이 듭니다.

Shiller PE ratio




요약



이 기사에서 호스트마이어 교수는,

적어도 현재의 현대 시장에서는 이러한 전략이 거의 성공하지 못한다는 것을 발견했다.

이러한 결과는 시장이 효율적이며 투자자가 장기적으로 위험 조정 후 초과 수익을 얻을 수 없다고 생각하는 사람들을 설득력 있게 만든다 라고 결론지었다.

검증 기간이 3개 기간밖에 되지 않아 단언할 수 없고, 시장이 완전히 효율적이지 않다고는 할 수 없다,

지표나 시장 분위기(고평가, 저평가)를 보고 동적으로 자산배분이나 포트폴리오를 움직이는 전략의 어려움을 다시 한 번 시사하는 결과입니다.

또한, 실제로 PF를 동적으로 움직이면 비용과 경우에 따라서는 세금이 발생하기 때문에 실제로 투자자가 얻는 수익률은 더 낮아질 수 있다.

투자자가 장기적으로 위험조정 후 초과수익을 얻을 수 없다고는 생각하지 않지만, 그것은 매우 어렵다고 생각합니다.

적어도 저 자신에게는 너무 어려운 일이기 때문에 기본에 충실하고, 시장 타이밍을 맞추지 않고, 비용을 줄이면서 그냥 묵묵히 시장에 머물러 있는 것이 좋다고 생각합니다.